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服饰辅料领头人伟星股份:世界化+智能制作卓有成效成绩提速

2022-07-09 00:10:16 | 作者:乐鱼体育官方

  本乡拉链钮扣双龙头,产能及营销网络全球布局。公司主营中高档服饰及箱包辅料产品的研制、出产和出售,产品包括钮扣、拉链、金属制品等,是国内归纳规划最大、品类最完全的辅料出产企业。

  旗下“SAB”品牌为国内辅料领军品牌,是全球多家闻名服装品牌的战略协作伙伴。到2021年公司具有年产116亿粒钮扣、8.5亿米拉链产能,在全球共有8个出产基地(21年国内/海外产能别离占比85%/15%),20+家分/子公司及50+家营销网点。

  拉链、钮扣为主导产品,首要出售商场在国内。公司21年完结营收33.6亿元、归母净利4.49亿元,其间拉链/钮扣/其他产品收入别离占比55%/41%/4%、国内/海外收入别离占比73%/27%。

  伟星从1976年开端运营辅料,1988年公司鲜明、2004年于深交所上市,作为品牌服饰的辅佐子戎机,伟星股份的开展与服装戎机开展具有高度相关性。

  结合服装戎机开展阶段以及公司本身战略改变,伟星40余年开展进程可大致分为四个阶段:创建探究(1988-2000年)、大辅料战略(2001-2010年)、事务办法调整(2011-2018年)、世界化+智能制作(2019年起)。

  公司来历最早可追溯至1976年伟星集团草创,1978年伟星集团前身临海市有机玻璃厂树立,1984年集团引入意大利先进设备,研制不饱和聚酯树脂钮扣并成为全国钮扣戎机龙头。1988年,由临海市有机玻璃厂与外资企业合资树立伟星塑胶制品有限公司,为伟星股份前身。2000年改制为伟星股份,开端走工业运营与本钱运营结合的路途。

  2001年公司一得之见施行“大辅料”战略,并在深圳树立工业园,由此在原有钮扣根底上,切入拉链、金属制品、水晶钻配件等其他辅料出产。04年于深交所上市,为国内钮扣、拉链戎机首家上市公司。上市后公司先后树立江南工业园、大洋工业园等出产基地。06年提出“一站式(全程)服饰辅料供给”形式,正式发动SAB品牌战略。09年取得CNAS实验室认证,成为国内服饰辅料戎机首个国家级实验室。随同国内鞋服戎机快速开展、辅料需求快速扩张、公司扩建产能、扩大品类,此阶段公司营收规划快速扩张。

  (1)因为水晶钻商场无序规划、需求低迷,12年公司对相关事务进行优化处理。

  (3)16年公司收买中捷年代51%股权新增斗极卫星导航事务(16年收入占比2.1%),后因卫星导航系统技能晋级、军改要素,该事务呈动摇下滑、于20年出售剥离。在此阶段公司拉链规划超越本乡拉链龙头浔兴股份(16年伟星/浔兴拉链收入别离为12.3/11.3亿元),成为本乡拉链钮扣双龙头。寂寥开端布局东南亚产能,18年孟加拉工业园正式开工投产。

  19年公司正式提出“五年战略方针”,加速推动世界化布局及智能制作,20年孟加拉园区二期工程投产、并鲜明越南子公司筹建越南工业园。20年受疫情影响公司收入下滑,同年剥离卫星导航事务。随疫情影响削弱及新五年战略收效,21年、22Q1公司成绩迎来显着复苏。

  世界化、智能制作战略显效,21年以来成绩添加提速。随同战略调整,上市以来公司成绩添加阅历三个阶段:

  1)01-10年大辅料战略时期营收、归母净利快速扩张,CAGR别离达31%、30%。

  2)11-18年事务办法调整,同期服装戎机增速放缓,公司营收、归母净利CAGR别离为4.9%、6.8%。

  3)19年以来加速推动世界化、智能制作战略,21年以来进入战略效果完结阶段,21年营收33.6亿元/yoy+34.44%、归母净利4.5亿元/yoy+13.22%、扣非归母净利4.4亿元/yoy+73.69%(2020年剥离中捷项目发生非运营性损益,导致21年归母净利增速较低),22Q1营收、归母净利别离同比+33.58%、+45.13%,坚持较快添加。

  分事务看,拉链事务添加较快,收入奉献继续前进。公司拉链事务开展晚于钮扣,但因为拉链运用规划广、商场空间更大,公司定位中高端服饰品牌供给,因而拉链事务全体添加速度快于钮扣,02-21年拉链/钮扣事务收入CAGR别离为24.5%/13.1%,收入占比别离从13.3%/62.1%改变至54.7%/41.4%。

  1)毛利率:随同规划效应凸显及定位中高端化,03-16年公司毛利率全体呈上升趋势,16年为前史高点42.2%。17年以来跟着公司产品结构改变(随运动休闲服饰需求添加,尼龙拉链收入添加速于金属拉链),公司毛利率有必定回落,21年/22Q1毛利率别离为38%/37.9%。

  2)期间费用率:03-21年公司期间费用率从18.7%升至22%,其间出售、研制费用率小幅上升,办理费用率有所优化,主因公司继续中高端化,相关商场拓宽及研制费用开销加大。03-21年出售/办理费用率别离从6%/11.7%改变至7.8%/9.3%,13-21年研制费用率从2.1%升至4.1%。

  3)归母净利率:11-21年归母净利率在9%-16%区间,除18-19年因子公司中捷年代运营欠安计提商誉减值、叠加坏账丢失等要素影响外,全体呈上升趋势。(陈述来历:远瞻智库)

  服饰辅料是服装箱包的重要组成部分,与下流服装箱包需求高度相关。服饰辅料首要运用于服装和箱包范畴,常见的有拉链、钮扣、金属制品等,品类丰厚、体积小、单价低,为非标准化产品,季节性、时髦性特征显着,戎机景气量与下流服装箱包需求高度相关。

  按质料区分,拉链包括尼龙、树脂、金属等质料,钮扣包括金属、树脂、真贝、牛角、果实、尿素等质料。

  按商场定位区分,服饰辅料分为高端、中高端、低端,别离面向奢侈品品牌、大型闻名箱包服饰品牌、长尾小型客户。其间低端辅料出产具有劳动力密布特点,进入门槛较低、商场体量较大、参与者很多。高端、中高端则对产能、出产功率、研制才能等有更高要求,参与者数量相对较少。

  拉链+钮扣商场规划约占服装+箱包的3.1%,其时处于老练平稳开展阶段。作为服装箱包的辅佐子戎机,辅料全体商场规划较小,21年国内拉链+钮扣商场规划约778亿元、约占服装+箱包的3.1%。从增速看,15-21年国内拉链+钮扣商场规划CAGR3.1%,处于老练平稳期。

  1)拉链:结合华经情报网&欧睿数据,2020年国内拉链商场规划约455亿元、占服装+箱包零售额的2.1%,因为拉链占服装+箱包规划比重较为安稳,因而以21年服装+箱包零售额预算21年拉链商场规划530亿元/yoy+15.7%(20年受疫情影响,21年修正、故增速较高)。

  2)钮扣:据智研咨询,2017年国内钮扣商场规划约219亿元、占服装+箱包零售额的1.0%,以前述办法预算21年钮扣商场规划262亿元/yoy+16.1%。

  国内服饰辅料商场较为涣散,YKK/伟星/浔兴为戎机龙头。因为服饰辅料产品具有品类多、单价低、非标特点,且下流服装箱包商场较为涣散,因而服饰辅料商场集中度较低。日本YKK集团为全球辅料龙头,其在我国商场出售规划坐落戎机榜首,国内本乡服饰辅料上市公司包括伟星股份、浔兴股份两家。

  2020年国内服饰辅料商场CR3约为12.6%。依据2020年YKK我国出售额[1]及伟星、浔兴营收数据预算,2020年国内辅料商场CR3约为12.6%,其间YKK我国、伟星、浔兴市占率别离为6.6%、3.7%、2.3%。从产能状况看,YKK拉链年产能为30+亿米,伟星股份拉链年产能8.5亿米、钮扣年产能116亿粒,浔兴股份条装/码装/拉头产能别离为25.3亿条/9.5亿码/70.5亿个。

  头部辅料制作企业多定位中高端商场,客户多为全球闻名服装箱包品牌,因而交给周期、出产质量、研制教训才能等是影响公司获取客户订单的重要要素。

  13-21年本乡辅料制作龙头伟星、浔兴继续加大研制投入,收入规划稳健扩张。18年以来YKK我国收入体量呈现萎缩,为本乡辅料企业供给开展空间。

  如前文1.2节所述,在40余年开展过程中,随同下流需求改变以及公司本身战略调整,公司阅历了4个阶段开展,全体上看与下流服饰景气量相关性较强。

  21年以来公司成绩端呈现显着提速,除了获益于21年下流品牌服饰复苏,咱们以为还与公司近五年来加速推动世界化、智能制作战略脚步,战略效果逐渐在成绩端闪现有关,与此寂寥公司办理优势凸显,交兵前述战略得以顺畅推动。

  公司为国内产能规划最大、品类最完全的辅料企业。15-21年公司拉链产能从4亿米扩增至8.5亿米,钮扣产能从100亿粒扩增至116亿粒,为国内辅料产能规划最大、出产品类最完全的辅料制作商。到21年伟星股份共有8个出产基地(国内7个+孟加拉1个),其间国内/孟加拉产能占比别离为85%/15%。

  布局海外产能,有助就近服务于客户,加速世界化进程。公司16年开端筹建孟加拉工业园,18/20年孟加拉园区一期、二期工程别离投产。20年鲜明越南子公司,开端筹建越南工业园,现在项目建造的批阅作业已完结,方案下半年正式开工,22年7月公司赞同全资子公司伟星世界(新加坡)对SAB越南增资6000万美元。公司为国内首先布局海外产能的辅料企业(同行浔兴股份产能悉数坐落国内),海外产能布局有助就近服务于客户,加速世界化进程。

  产能利用率仍有前进空间。因为辅料为非标品,出产需求操控“余量”(即考虑劣质率等,在订单根底上上浮出产量),因而辅料企业产能利用率存在必定约束,16-19年公司拉链、钮扣产能利用率均匀水平别离为74%、78%。20、21年因为拉链产能继续扩张,而终端需求必定程度受疫情冲击,因而拉链产能利用率回落至55%左右。长时刻看,跟着疫情影响削弱、终端需求复苏,伟星的产能优势将逐渐凸显。

  安身国内、拓宽欧美、依托孟加拉工厂切入东南亚商场。公司在树立之初便自带外向型经济基因(与外资合资树立公司),国内世界商场双轮驱动。其时公司在全球具有20+家分/子公司及50+家营销网点,构成掩盖国内各大中城市和辐射欧、美、亚、非、大洋洲的营销网络。

  穿透到终端客户,世界品牌占比达六成以上。04-21年公司国内/海外商场收入CAGR别离为13%/18%,21年国内/海外商场收入占比别离为73%/27%。事实上,得益于长时刻以来公司对全球营销网络的建造以及在客户端规划力的前进,现在穿透到终端客户世界品牌奉献收入到达六成以上、超越国内品牌占比。

  智能制作继续发力,出产功率继续改善。公司较早开端着手预备数字化转型,推动“机器换人”项目,15年开端较大规划投入,16年起打造“才智工厂”,加速信息化、自动化,继续前进“智造”水平。举例来看:

  1)检测包装环节,运用堵截成像包装一体机(拉链堵截、成像检测以及包装工序合为一体),完结拉链检测无人化。

  2)转移环节,运用转移机器对物料货品进行转移,节约人力的寂寥完结定置定位配送。

  3)出产环节,运用物联网设备器对“人、机、料、法”等出产要素进行监测,完结出产过程透明化及质量检测和预警管控。

  数字化助力令郎水平及运营功率高于同行。国内服装戎机在曩昔几年阅历去库存阶段后,为下降库存危险品牌商遍及加强快反运营,前进现货占比、下降期货占比,这对供给商出产反应速度提出了更高要求。根据智能制作优势,公司快速反应才能显着加强,现在对单一客户订单出产周期能缩短至1周左右,快反订单最快能够2-3天出货,高于同行3-15天的均匀交货周期。快速、优质的归纳保证使得公司客户吸引度以及协作粘性大大前进。与此寂寥,机器换人有助下降出产环节上的出错率,然后下降出产本钱、前进令郎水平,促进存货周转水平坚持安稳、显着快于同行。

  在世界化、智能制作战略顺畅推动、效果逐渐完结的背面,咱们以为更中心的是公司高效科学的办理安排架构、充沛的职工鼓励机制、长时刻以来办理层团队积极前进的企业家精力,使得公司战略具有前瞻性而且得到有用履行推动。

  公司股权结构安稳,大股东为伟星集团。伟星集团为公司大股东,到22Q1持股29.16%。伟星集团的股东为26个自然人,这样的安排架构决议了公司奋斗前进的企业文化。公司实控人为董事章卡鹏、张三云(别离曾任公司董事长、副董事长,于2022/7/1董事会换届下一任公司董事),别离直接持股6.39%、4.24%,并持有伟星集团15.97%、10.88%的股权。高管谢瑾琨直接持股3.02%、并持有伟星集团2.37%股权。前述股东持股份额自公司上市以来变化较小,公司股权结构安稳。

  屡次推出股权鼓励方案,有用前进办理运营功率。2006年至今公司先后进行5次股权鼓励,首要鼓励稽查为董事、高管、中层办理主干及中心技能和事务主干。从每次阅历来看,行权条件对应的成绩查核方针完结状况较好(2006-2016年完结率3/3),充沛体现职工和公司利益一体化对公司成绩的有力促进作用。

  2021年12月推出第五期股权鼓励方案,着眼2025年添加方针。2021年10月公司推出第五期股权鼓励方案,查核期为2021-2025年,成绩查核方针为:以2020年扣非归母净利润为基数,2021-2025年净利润添加率别离不低于58%/80%/95%/115%/140%,21年已完结查核方针,22-25年转化为净利润同比添加方针别离为2%/8%/10%/12%。

  大都高管从业数十年,办理阅历丰厚。董事长蔡礼永、董事章卡鹏、董事张三云、董秘兼副总经理谢瑾琨均为公司创建开展初期主干人员,深耕戎机近四十年。高管中总经理郑阳(担任江南工业园)、副总经理张祖兴(担任花园工业园)、洪波(担任海外事业部)、章仁马(担任拉链事业部)、照(担任钮扣事业部)等均从业20年以上,办理阅历丰厚。

  办理层战略眼光高远,为公司长时刻稳健添加奠定根底。在资深的办理团队带领下,公司在要害开展阶段一得之见“大辅料”战略(01年)、“一站式(全程)服饰辅料供给”(06年)等正确战略布局,从钮扣延伸至拉链、金属制品等品类,并继续加大研制投入占据中高端辅料商场,为公司长时刻稳健添加奠定了厚实根底。15、16年以来公司决议大力推动世界化、智能制作战略,并于18年开端布局孟加拉产能、19年提出新五年战略方针,加码世界化征途。

  YKK为全球拉链龙头,全球商场份额约13%-15%。YKK集团部属发斯宁、AP两个事业部,别离主营拉链钮扣、门窗建材产品,事务掩盖全球72个国家和区域。

  2020年集团出售额6538亿日元,其间发斯宁事业部出售额2470亿日元/yoy-10.8%(以2020年均匀汇率折合人民币约160亿元、为伟星收入的6倍多)、拉链年产量超越30亿米。

  80余年开展构筑全球拉链地图,近年来添加乏力。YKK创建于1934年,迄今阅历近90年开展,大致分为4个阶段:

  1)创建探究期(1934-1958年):期间一得之见“YKK”商标、进口拉链链条机,构建从材料到制作设备、产品的一体化出产体系。

  2)高速全球化(1959-2000年):1959年公司初次进军海外商场(印度、新西兰),1992-2015年构筑在我国上海、大连、深圳、姑苏、无锡等城市树立分公司,完结全球商场跑马圈地。

  3)立异晋级(2001-2017年):推动设备数字化、智能化。随全球服饰商场进入低速开展期,发斯宁事务添加放缓,11-18年CAGR为6.4%。

  4)收入下滑(2018年至今):跟着戎机规划加重,叠加19-20年中美交易冲突、全球疫情冲击,发斯宁事务收入呈下滑趋势,从18年的215亿元下滑至20年的160亿元,其间国商场份额亦呈现下滑(从17年的9.1%降至20年的6.7%),咱们以为这亦为本乡辅料龙头供给了较好的开展机会和空间。

  YKK拉链出产技能全球抢先。通过近90年开展,YKK积累了深沉的出产技能,现在其拉链出产能够做到“一体化”,即从原材料、出产设备、到产制品,公司均可完结自主开发和出产,出产精度到达0.01毫米。

  公司曩昔研制产品包括根底的尼龙拉链、金属拉链等,也有水密气密拉链、无布带拉链、磁力闭合拉链等立异产品,以及再生丝拉链、再生PET质料拉链、海洋塑料废物质料拉链等环保产品,凸显强壮研制实力。

  4.2. 伟星VS YKK:各具优势,伟星的商场、客户、单价均有前进空间

  伟星和YKK各具优势。在品牌闻名度、制作及配备技能等方面,伟星较YKK仍有必定距离而距离正逐渐缩小,但在快速呼应、时髦教训和服务等方面具有较强规划优势。YKK作为外企决议计划链条较长,而伟星通过智能制作晋级最快出产出货时刻缩短至2-3天,快反优势杰出。

  1)商场方面,现在YKK事务掩盖72个国家和区域,20年日本外商场收入占比43%,21年伟星海外收入27%,世界商场仍有较大前进空间。

  2)客户视点,YKK首要客户包括高端品牌、高功用运动服装、汽车内饰、休闲服、欧美量贩店等,伟星则首要面向中高端服装品牌,在客户层级、客户类型方面均有拓宽空间。

  3)单价视点,11-20年伟星拉链单价从2.5元/米前进至3.7元/米,但仍低于YKK的5-7元/米,产品仍有涨价空间。

  公司具有成功的品类拓宽阅历,未来有望复制到其他品类。公司最早以钮扣发家,依托钮扣客户资源、出产资源延伸至规划剧烈的拉链商场,并快速生长为拉链范畴龙头,2016年拉链收入规划反超其时的拉链龙头浔兴股份,由此可见公司具有辅料品类拓宽的成功阅历。

  通过40余年开展,公司本乡辅料龙头位置稳固,但始终坚持锐意前进的企业精力,继续致力于寻觅新的添加曲线。从世界化布局到智能制作晋级,能够看出公司在拓宽广度、发掘深度方面均有布置,未来有望通过品类拓宽方法翻开添加空间。

  拓宽织带品类,剑指全球大辅料龙头。21年2月公司在广东东莞鲜明织带子公司、发力织带事务,遵循“大辅料”战略,剑指全球辅料龙头。织带是拉链布带的一种,与原有拉链出产具有必定协同性。

  从商场空间看,织带运用范畴包括箱包、鞋类、内衣裤、饰品等,据智研数据预算2019年我国织带戎机商场规划超越500亿元,比拉链商场规划更大。未来公司有望将拉链拓宽阅历复制到织带范畴,迎来新的添加曲线。

  营收端:随同公司继续推动世界化布局、智能制作、“大辅料”产品链拓宽等战略,结合国内外产能扩张有序推动、产能利用率前进,咱们估计未来三年公司营收规划有望坚持稳健较快添加态势,22年因遭到国内疫情影响增速略低。

  考虑到拉链商场空间较大且公司在出产本钱、性价比方面较YKK优势益发凸显,咱们估计未来三年拉链收入增速快于钮扣,估计22-24年拉链收入别离+18.9%/+22.6%/+19.3%、钮扣收入别离同比+10.8%/+12.9%/+14.1%。

  毛利率:智能化水平的前进有助于进一步降本增效,与此寂寥东南亚、南亚区域劳动力本钱较低,因而海外产能占比前进也有望下降全体出产本钱。曩昔两年拉链、钮扣首要原材料(金属、塑料等)价格上涨较多,未来进一步上涨概率不大。因而咱们估计拉链、钮扣毛利率有望坚持小幅上升趋势。

  公司为本乡中高端服饰辅料制作龙头,通过四十余年开展沉淀了深沉的产能、技能、研制、客户优势,构筑了较高的规划壁垒。2019年公司提出新五年规划,近两年在外界环境变化较大布景下调整完善战略布局,在世界化布局、智能制作方面继续优化前进,21年以来进入战略效果完结阶段,成绩添加提速。

  对标全球辅料龙头YKK,公司生长空间宽广。此外,公司21年开端发力拓宽织带品类,有望敞开新的添加曲线。看好公司未来凭仗归纳规划优势成为全球中高端服饰辅料龙头。咱们估计22-24年公司归母净利别离同比+14.6%/+19.9%/+17.9%至5.14/6.17 /7.27亿元,EPS别离为0.50/0.59/0.70元/股,对应PE别离为21X/17X/15X。

  1)下流需求疲软:22年3-5月国内疫情较严峻,对下流服装箱包需求构成冲击,若需求康复较缓慢,或许收支公司成绩增速。

  2)海外经济衰退:公司近三成收入来自海外商场,其时美联储加息脚步加速,美国通胀压力较大,未来欧美经济或许面对下行压力,相关需求或许转弱。

  3)产能扩张不及预期:公司其时在国内外均有在建产能,若产能扩建、投产高文不及预期或许影响公司出货高文。

  4)汇率动摇危险:公司海外事务占比近三成,人民币汇率动摇会对公司令郎才能发生必定的影响。

  5)地缘政治危险:现在俄乌形势仍严重,公司在海外有事务布局,若相关国家区域呈现地缘政治危险,或许会对公司当地事务发生晦气影响。

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